Jaromír Gec: PMI v Evropě zůstávají nízko, jejich pesimismus se ale zatím výrazněji neprojevil

Index nákupních manažerů (PMI) zůstal pravděpodobně i v prosinci jak v Německu, tak eurozóně viditelně pod 50 body, což nadále indikuje zhoršování ekonomických podmínek. Data z reálné ekonomiky nicméně dosud výrazně pesimistické vyznění těchto indikátorů nepodporovala. V eurozóně tak sice na jednu stranu roste pravděpodobnost recese, podle včera představené prognózy ECB by však měla být krátká a mělká. Z domácích dat dnes budou zveřejněny listopadové ceny průmyslových výrobců, jejichž meziroční růst podle našeho odhadu znovu zpomalil.

Meziroční růst tuzemských PPI dále zpomalil

PMI se v eurozóně i Německu stále nacházejí na nízkých úrovních. Svoje dno již ale zřejmě našly a jimi indikovaný pokles ekonomické aktivity se tedy zmírňuje. Očekáváme, že v prosinci vzrostly subindexy jak ve zpracovatelském průmyslu, tak ve službách, byť se stále udržely pod hranicí 50 bodů. Pesimismus PMI je nicméně nutné částečně diskontovat. V letošním roce totiž pozorujeme jejich viditelný nesoulad s údaji o HDP. Zatímco PMI podle našich odhadů implikovaly mezičtvrtletní stagnaci ekonomiky eurozóny ve 2Q, respektive její pokles o 0,2-0,3 % ve 3Q, HDP se ve skutečnosti v obou čtvrtletích rostl (o 0,8 %, respektive 0,3 % q/q).

Nadále navíc platí, že jsou indikátory PMI podhodnocovány zkracováním dodacích lhůt, které spíše než na nedostatek poptávky, ukazují na odeznívání problémů v dodavatelských řetězcích. Oproti PMI jsou v oblasti průmyslu výrazně optimističtější i průzkumy Evropské komise, které navíc vycházejí z řádově širšího datového vzorku (2 tis. vs. 75 tis. z nichž 35 % tvoří průmyslové podniky). Momentum ekonomik eurozóny se tedy vyčerpává a technickou recesi z našeho pohledu vyloučit nelze, avšak na výrazný propad ekonomické aktivity to zatím nevypadá.

Z domácích dat budou zveřejněny listopadové ceny průmyslových výrobců. Jejich meziroční růst by podle našeho dohadu měl zpomalit na 22,2 % (po 24,1 % v říjnu). V meziměsíčním vyjádření očekáváme pokles cen o 0,3 %, ve kterém by se mělo projevit jednak zlevnění ropy, zesílené apreciací koruny k dolaru, ale i slábnutí poptávky po průmyslovém zboží.

ECB zvýšila sazby o 50 bb, zpřísňování bude pokračovat

ECB včera rozhodla v souladu s očekáváním o navýšení úrokových sazeb o 50 bb. Toto tempo utahování měnové politiky hodlá podle svého vyjádření udržet i nadále, protože má před sebou v boji s inflací ještě dlouhou cestu. Centrální banku k tomu vedou nová data, která vyústila ve výrazné přehodnocení prognózy celkové i jádrové inflace v příštím roce směrem vzhůru. V letošním čtvrtém čtvrtletí stejně jako na začátku příštího roku může ekonomika eurozóny mírně klesnout, recese by ale měla být podle ECB krátká a mělká. V celoročním vyjádření by tak HDP eurozóny měl v příštím roce vzrůst o 0,5 %. Ohledně kvantitativního utahování banka sdělila, že počínaje březnem příštího roku začne postupně snižovat objem reinvestic maturujících aktiv v rámci APP. Pokles by měl činit do konce druhého čtvrtletí 2023 v průměru 15 mld. EUR měsíčně a následně může být jeho tempo upraveno. Jistiny maturujících cenných papírů z programu PEPP hodlá ECB naopak reinvestovat v plné výši až do konce roku 2024.

V návaznosti na včerejší zasedání zvyšujeme náš odhad terminální depozitní sazby na 3,75 % (ze 3 %). Po dvou dalších zvýšeních o 50 bb (v únoru a březnu příštího roku) budou podle nás následovat ještě tři „hiky“ o 25 bb.

Včerejší data z USA byla smíšená. Na jedné straně zklamaly listopadové maloobchodní tržby a průmyslová produkce. V pozitivním smyslu naopak překvapily nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti, které v uplynulém týdnu poklesly na 211 tis.

Zisky eura byly dočasné. Společná evropská měna se včera krátce obchodovala až poblíž 1,073 USD/EUR, následně však tyto zisky euro ztratilo a oslabilo k 1,060 USD/EUR. Relativně jestřábí rétorika ECB se výrazně promítla na nárůstu tržních úrokových sazeb i výnosů státních dluhopisů. Výnosy dvouletých německých dluhopisů vystřelily o 20 bb, u italských dokonce o 30 bb. Koruna k euru včera zůstala po celý den poblíž 24,27 CZK/EUR, k dolaru však stejně jako euro ztratila zhruba 0,5 % (na 22,80 CZK/USD).