Kevin Tran Nguyen: ECB se dnes připojí k včerejšímu Fedu a zvýší sazby o 50 bb

Po páru 75bodových zvýšeních sazeb podle nás ECB na dnešním zasedání poleví a zvýší sazby „pouze“ o 50 bb, k čemuž se přiklání i tržní ocenění. Sledované budou také avizované zmínky ohledně kvantitativního utahování a nová makroekonomická prognóza. Listopadové maloobchodní tržby v USA podle nás budou meziměsíčně téměř stagnovat, zatímco tamní průmyslová produkce jen nepatrně klesne. Americký Fed zvýšil dle očekávání sazby o 50 bb. Nová projekce trajektorie úrokových sazeb počítá s dalším utahováním měnové politiky až na 5-5,25 %, tj. zvýšení v souhrnu o dalších 75 bb.

V eurozóně se pomalu schyluje ke kvantitativnímu utahování

Dnes podle nás ECB zvýší všechny tři klíčové úrokové sazby o 50 bb, s čímž se shoduje i tržní ocenění, které v posledních týdnech zůstalo neměnné. Nicméně i 75bodové zvýšení bude zřejmě na stole. Kromě rozhodnutí o sazbách bude sledované také zveřejnění základních parametrů připravovaného kvantitativního utahování, jehož začátek odhadujeme na Q223. Mimo to v nové makroekonomické prognóze z dílny ECB nejspíše dojde ke značné revizi HDP eurozóny směrem dolů a inflace naopak nahoru. Zajímavá bude zejména přítomnost či nepřítomnost recese ekonomiky eurozóny v prognóze. Na konci cyklu utahování měnové politiky by depozitní a repo sazby měly dosáhnout 3 %, resp. 3,25 %. Nicméně i s ohledem na opatrný přístup ke snižování bilanční sumy jsou rizika vychýlená k vyšším sazbám, případně setrvání sazeb na vyšších úrovních po delší dobu.

Maloobchodní tržby v USA podle nás zaznamenaly v listopadu mírný pokles o 0,1 % m/m, tržby bez aut by měly však nepatrně vzrůst o 0,2 % m/m. Za listopadovým poklesem celkových nominálních tržeb budou zřejmě nižší ceny pohonných hmot. Nepatrný růst tamních maloobchodních tržeb bez aut by byl v souladu s naším odhadem vývoje americké ekonomiky v letošním posledním čtvrtletí, když čekáme, že americký HDP vzroste o 1,4 % q/q anualizovaně. Tamní průmyslová produkce v listopadu zřejmě opět klesne (-0,2 % m/m), s čímž je konzistentní předchozí pád ISM indexu pod 50bodovou hranici.

Únorová rošáda v bankovní radě ČNB nezmění kurz směřování

V souladu s očekáváním americký Fed po sérii čtyř 75bodových hiků slevil na tempu a zvýšil klíčovou úrokovou sazbu o 50 bb do rozmezí 4,25-4,50 %. Nová projekce centrálních bankéřů zároveň implikuje zvýšení o dalších 75 bb, čímž by klíčová sazba dosáhla terminální úrovně na 5-5,25 %. Nová makroekonomická prognóza přinesla vzestupnou revizi letošního růstu ekonomiky v souladu s vývojem amerického HDP v Q3. Oproti zářijové prognóze je růst pro příští rok nižší (0,5 % vs 1,2 %) a míra nezaměstnanosti vyšší (4,6 % vs 4,4 %). Takový scénář je konzistentní s jen mělkou recesí. Vyjádření J. Powella na tiskové konferenci nadále potlačila debaty o obratu v měnové politice. Americký Fed podle jeho slov ještě čeká kus cesty, zároveň současné měnové podmínky nepovažuje za dosti utažené.

Včerejší jmenování nových členů bankovní rady ČNB, kteří v únoru nahradí M. Moru a O. Dědka nevyvolalo na trzích větší reakci. Novými radními se stanou J. Kubíček, z Národní rozpočtové rady, a J. Procházka, ředitel EGAPu. Bez ohledu na postoje nových členů bankovní rady by nemělo dojít k zásadní změně ve směřování tuzemské měnové politiky. Rozložení sil totiž zůstane ve prospěch holubičí většiny. Po únorové rošádě v bankovní radě ČNB se další změna potenciálně rýsuje až v listopadu 2024, kdy vyprší první funkční období T. Holubovi. Guvernér A. Michl ve svém projevu zdůraznil apel na restriktivní fiskální politiku a mandát ČNB v boji proti inflaci. Zvýšení úrokových sazeb, jakožto hlavního nástroje měnové politiky, se však podle nás již nedočkáme, byť to v rozhovoru pro E15 za určitých podmínek připustila další členka bankovní rady K. Kubelková.

Průmyslová produkce v eurozóně za říjen klesla meziměsíčně o 2 %. V říjnu došlo k výraznému poklesu produkce v automobilovém průmyslu, zatímco energeticky náročná odvětví stále doplácela na vysoké ceny energií, případně jejich nedostatek.

Euro v závěru dne udrželo zisky a posílilo o 0,5 %. V reakci na vyjádření J. Powella americké akciové trhy propadly a umazaly tak zisky získané po úterní americké inflaci. Česká koruna včera posilovala a zdolala hranici 24,30 CZK/EUR (0,2 %). V regionu na tom byl nejlépe maďarský forint se ziskem 1,1 %, zatímco polský zlotý po ranním skokovém oslabení zavřel téměř beze změny.